הבורסה של טורונטו אלטרניטבה לNasdaq

נכתב על ידי עמוס כהן, מנכ"ל לשכת המסחר ישראל קנדה amos.cohen@gmail.com

בשבוע האחרון של פברואר ביקרה בארץ משלחת של הבורסה של טורונוטו (www.tsx.com). חברי המשלחת קיימו מעל 40 פגישות בהן השתתפו קרוב ל 100 מנהלים בכירים של חברות ישראליות בינהן – חברות הון סיכון, בתי השקעות ומשרדי רואי חשבון מובילים, וכן מספר חברות ישראליות שמתכננות הנפקה או גיוס הון בקרוב. הביקור הנוכחי בא בהמשך לביקור בנובמבר 2006 שבעקבותיו החליטה הנהלת הבורסה של טורונטו (TSX) "לשים את ישראל על המפה" ולהרחיב את פעילותה בארץ.

הרוב המכריע של המנהלים עימם נפגשה המשלחת ידעו מעט מאוד על ה TSX ורובם ככולם השתכנעו שה TSX הוא המקום הנכון להנפקת חברות ישראליות שאינן גדולות מספיק כדי להנפקה ב Nasdaq.

מקובל על אנליסטים אמריקאים שה Nasdaq מתאים לחברות שערך השוק שלהן הוא מעל 500 מליון דולר. חברות יותר קטנות מתקשות לעמוד בעלויות הכרוכות ברישום ובעמידה בדרישות הדיווח שהחמירו מאוד בשנים האחרונות והן לא זוכות לכיסוי אנליסטי והתעניינות של משקיעים.

בורסת ה AIM של לונדון אליה פנו בשנים האחרונות חברות ישראליות קטנות מכדי להנפיק ב Nasdaq התגלתה כאכזבה, מרבית החברות שהנפיקו בה לא הצליחו לשמור על ערך המניות. הקף המסחר בבורסה זו נמוך מאוד, חלק גדול מהמשקיעים בה הם גופים מוסדיים אשר משקיעים לטווח ארוך ולא סוחרים במניות ורמת הפיקוח על ההשקעות איננה מספיקה דבר שהביא להשקעות של חברות חסרות בסיס כלכלי איתן.

כמה מאפינים של ה TSX שהופכים בורסה זו למתאימה לחברות ישראליות בינוניות וקטנות.

בורסת טורונטו פועלת כבר מעל 150 שנה, יש לה כללי הדיווח דומים למקובל בארה"ב אך לא כל כך מחמירים (הם לא אימצו את SOX ). בשנים האחרונות נעשו מספר מהלכים לפתיחת ה TSX לעולם.

• אוחדו כל הבורסות שפעלו בקנדה.
• במסגרת ה TSX פועלת בורסת משנה לחברות קטנות, כולל חברות סטרטאפ (TSX Venture)
• בוטל חוק שהגביל את ההשקעות של גופים ממסדיים (קרנות חסכון פנסיוני ואחרות) בחברות קנדיות ומנע למעשה השקעות בחברות זרות למעט חברות הענק הבינלאומיות.
• בוטלו תקנות שהפלו חברות זרות והקשו עליהן להנפיק בקנדה

הבנת הצרכים של חברות בינוניות וקטנות – בקנדה לא התפתחה תעשיית חברות הון סיכון ובתי השקעות. לכן חברות קנדיות נהגו ונוהגות לצאת להנפקה בשלב מוקדם מהמקובל בישראל ושוק המשקיעים והבורסה מבינים יותר טוב את הצרכים והבעיות של חברות אלו. יותר מ 70 אחוזים של החברות הנסחרות ב TSX הן חברות שערך השוק שלהן נמוך מ 150 מליון דולר, לעומת רק 25 אחוז מהחברות הן עם ערך שוק נמוך מ 150 מליון דולר ב Nasdaq. ה TSX מתמחה בנישה של חברות בינוניות וקטנות שאינן מתאימות לשכנה הגדולה ה Nasdaq.

דרישות סף להנפקה – ב TSX נדרש הון עצמי של 10 מליון דולר ושווי שוק של 50 מליון דולר. בבורסה לחברות קטנות (TSX Venture) יכולות להנפיק גם חברות שאין להן עדין מכירות בתנאי שיש להן פטנטים או טכנולוגיה בעלת פוטנציאל עסקי.

סחירות - ה TSX היא הבורסה השניה בגודלה בעולם (אחרי ה Nasdaq) במספר חברות הי-טק. הקף הסחר במניות של חברות הי טק בגודל בינוני וקטן ב TSX הוא שווה בקירוב לזה של ה Nasdaq ועולה בהרבה על ה AIM. הכיסוי האנליסטי של חברות בגודל בינוני וקטן טוב יותר מה Nasdaq כיוון שעיקר העניין של המשקיעים ב TSX הוא בחברות בינוניות וקטנות.

הערכת שווי החברה – שוק ההון הקנדי קשור מאוד לשוק ההון האמריקאי, ואותם כללים של הערכת חברה מקובלים הן בקנדה והן בארה"ב. חלק ניכר מהמשקיעים ב TSX הם אמריקאים ואירופאים לכן קביעת ערך החברות בו דומה מאוד לזו של הבורסות האמריקאיות.

ענפי תעשייה עיקריים – התעשיות הבולטות ב TSX הן: טכנולוגיה, ביו טכנולוגיה, מכרות ואנרגיה. בשנה האחרונה מורגשת התאוששות ממשבר ההשקעות שעבר שוק ההון וגברה ההתענינות בחברות טכנולוגיה ממגוון תחומים ובעיקר: טכנולוגיות ירוקות, ביוטכנולוגיה, טיפול במים, אנרגיות חילופיות, תקשורת, תוכנה, אינטרנט ועוד.

התעניינות מיוחדת בישראל – לישראל יש שם טוב מאוד בקנדה. חברות טכנולוגיה ישראליות יזכו להתעניינות רבה הן בשל העובדה שישראל מוכרת כמעצמה טכנולוגית והן בשל העובדה שבשוק ההון הקנדי ישנה נוכחות רבה של יהודים המגלים עניין בישראל.

מעבר מ TSX ל Nasdaq – המעבר מ TSX ל Nasdaq הוא מהלך טבעי ופשוט, חברות קנדיות וזרות רבות שהחלו את דרכן ב TSX וגדלו, עברו לאחר מספר שנים ל Nasdaq. המעבר הוא פשוט יחסית מבחינת הדרישות הפורמליות אולם מעבר לכך מכיוון שחלק מהמשקיעים בחברות הם אמריקאים והחברות זוכות עוד בהיותן ב TSX לכיסוי של אנליסטים אמריקאים הן מתקבלות ביתר קלות ואמון בשוק ההון האמריקאי עם המעבר ל Nasdaq.

Pre-IPO - גיוס הון מחוץ לבורסה – יש בקנדה שוק מפותח של משקיעים מוסדיים ופרטיים בחברות שמתכננות להנפיק בבורסה בעתיד הקרוב אבל זקוקות למימון נוסף כדי להגיע להנפקה. בארץ ממומנות חברות אלו לרוב על ידי ה VC או משקיעים פרטיים אבל חברות שלא יכולות או שאינן מעוניינות במימון של VC יכולות למצוא אותו בקנדה.

כמה זמן לוקח להנפיק ב TSX? תהליך ההנפקה הוא קצר וזול מהמקובל ב Nasdaq. זמן סביר לביצוע IPO הוא 14 שבועות אבל ניתן לקצרו במקרים דחופים. הזמן הנדרש ל Road Show תלוי היכן רוצים לפגוש משקיעים. לטורונטו דרושים 2 ימים, למונטריאול יום אחד, אם רוצים לפגוש משקיעים גם בארה"ב יש להוסיף מספר ימים וכנ"ל לגבי משקיעים אירופאים.

כמה עולה הנפקה ב TSX – העלות תלויה בגודל החברה אבל באופן כללי היא קטנה בהרבה מ Nasdaq. לחברות בגודל קטן ובינוני העלות נעה בין 300-250 אלף דולר. העמלה המקובלת לחתמים נעה בין 5-8 אחוזים. ההוצאות השנתיות השוטפות נמוכות גם הן משמעותית מה Nasdaq.

השוואה של TSX עם AIM ו Nasdaq

(נתונים מ 31 דצמבר 2005)